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中金发布研报称，督察泡泡玛特（09992）25/26年经调净利润瞻望137/177亿元，引入27年瞻望210亿元，刻下股价对应25/26/27年19/15/12倍经调P/E。近期公司进行两次回购且估值切换至26年，该行督察跑赢行业评级和策画价370港币，对应25/26/27年32/25/21倍经调P/E，较刻下有68%上行空间。
中金主要不雅点如下：
公司现状
近期公司新品亮点频现，如PUCKY“敲敲”系列热度合手续走高；同期，全家福“马力全开”系列、星星东说念主“怦然星动”系列等毛绒挂件销售火热。该行以为，近期新品优异走漏再次印证公司居品研发调动实力，背后由熟悉的研发调动机制和客户直营体系援救。该行陆续看好公司可合手续的调动武艺和平台型布局带来的成漫空间。
1、玩法调动股东PUCKY再度“出圈”
这次PUCKY新品“敲敲”系列在毛绒挂件中镶嵌电子发声部件，敲击可发出木鱼音效，步地对应“资产”、“机灵”等，具备具象化的花费体验与心境价值，稳畴昔青东说念主偏好且更适配短视频传播场景。PUCKY看成泡泡玛特2017年签约的早期IP，已资历近十年的栽植，公司在连年对其合手续想象调动，灵验已矣老IP的焕活，此前PUCKY豆子冒泡等系列亦有较好结尾反映，进一步考据公司居品调动和IP运营武艺。
2、聚焦材料升级、玩法调动，援救东说念主群、场景合手续延展
公司连年通过材料优化、部件添加等进行合手续的玩法微调动，举例从桌面手办到搪胶毛绒包挂，从发光摆件到发声玩偶，不断进步居品的独有性、可玩性，进而援救东说念主群与场景拓展，已矣存效拉新并促进复购。连年来热点居品高频“出圈”，该行以为背后本色是居品调动来源，进而予以公司功绩增长更强的可复制性与笃信性。
3、底层居品基因、直营体系、运营架构搭建合手续调动武艺，看好平台型公司发展出路
该行以为泡泡玛特斥地了完善的居品研发调动体系：公司上游深度布局工艺、材料研发，卑鄙直面结尾需求、把控销售节拍，同期矩阵式中台架构赋能组织，周转居品调动武艺。该行以为，刻下阛阓过度聚焦单一IP与居品的销售波动，可能淡薄公司平台属性、矩阵化布局带来的成长笃信性，跟着连年来公司调动武艺合手续取得考据，该行重申看好公司的平台上风与越过地位。
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